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申万宏源:5月经济数据中仍存一定积极因素

发布日期:2019-11-03 13:46   来源:未知   阅读:
 

  社零、出口增速回升,制造业投资单月明显改善。1)5月经济数据一大积极因素是社零增速的反弹。从4月的7.2%回升至8.6%,社零数据一定程度上验证了假期影响的模式和幅度。

  积极因素:社零、出口增速回升,制造业投资单月明显改善。1)5月经济数据一大积极因素是社零增速的反弹。从4月的7.2%回升至8.6%,社零数据一定程度上验证了假期影响的模式和幅度。同时确实可以看到,5月可选消费增速普遍明显回升,这一点与财政扩张促进消费的逻辑相对比较一致。2)出口增速逆势改善,好于市场普遍预期,基本符合我们前期预测方向。外部不确定性加大背景下,5月对美出口降幅收窄,非美地区外需、消费品外需仍有韧性。我国加工贸易占比较高的特征之下,出口增速下行压力预计不会导致贸易顺差显著收窄,这一因素对GDP的冲击或低于普遍预期。3)汽车投资改善带动制造业投资单月明显改善,土地购置下滑拖累地产投资回落、但这一因素不会对GDP增速形成拖累。

  偏弱因素:融资放缓拖累基建投资下滑,工业生产短期趋弱。1)5月金融数据结构性失衡仍有所反映,主要体现为企业中长贷疲弱,地方政府专项债发行减慢。而4月以来融资较1季度明显放缓,对5月基建投资形成一定拖累。藏宝图心水论坛,但是,今年以来表外融资活动所承受的监管压力较去年有所缓解,支撑社融增速稳步回升;加之外部环境不确定性背景下,基建(特别是交通类基建)成为稳增长的主要政策方向之一逐步明确,预计6-9月地方政府专项债发行节奏加快,基建主体再度趋于活跃或带动企业中长贷再度有所改善,预计下半年基建投资重返回升趋势。2)另一大偏弱因素主要体现在工业生产。5月工业增加值增速回落,主因公用事业下滑以及汽车短期拖累制造业小幅走低。考虑到汽车下半年转国六后生产或将回暖,预计这一拖累将是暂时的。

  综合上述分析,我们认为5月的宏观经济数据中看似普遍回落的趋势下,仍有一定的积极因素显现。预计6月社零增速延续回升态势,基建投资重返改善通道,土地购置拖累地产投资下滑、但建安仍将较为活跃,制造业投资有望低位企稳,货物贸易顺差短期内仍有一定韧性。总体看,我们预计2季度实际GDP增速小幅回落至6.2%-6.3%,建议关注外部不确定性加大背景下,可能推出的进一步促进消费、稳定交通类基建投资的宏观经济政策组合,松地产必要性仍然不高。

  需求端:乘用车暂时性回落,电影票房大幅增长。上周30城商品房成交面积同比小幅回升、总体波动平稳,6月首周乘用车零售同比环比均回落,电影票房收入进一步大幅增长。供给端:生产改善库存分化,土地市场降温。工业生产:生产景气改善,大宗生产反弹。库存:上下游去化,中游分化,显示终端需求缓慢改善。土地市场:供应、成交再双降。

  消费品价格:汽车降价,猪肉环涨扩大,鲜果涨幅回落。增值税减税降价效应逐步传导至汽车,猪肉零售价格环比涨幅扩大,鲜菜同比企稳,鲜果涨幅趋于回落。工业品价格:油价回落,铁矿石水泥上涨。原油:美国原油库存再度上升,油价同比回落。铁矿石价格回升,螺纹钢、热轧卷板同比下跌,煤炭、水泥价格同比上涨。

  货币政策与流动性:资金利率仍维持低位,10Y国债收益率小幅上行。上周,央行分别开展7天逆回购操作550亿元、28天逆回购操作2200亿元;同时宣布增加再贴现、SLF额度,加强对中小银行流动性支持。资金面整体较为宽裕,10Y国债收益率小幅抬升。

  汇率:美元指数小幅回升,人民币汇率保持平稳。上周公布的5月美国制造业、工业产出均好于预期,美元指数回升1%。但人民币元汇率小幅波动、较为平稳。

  结构性政策:推进通关便利化,促进出口多元化发展。6月12日,国常会部署加快建设社会信用体系构建相适应的市场监管新机制,进一步推进通关便利化,促进进出口多元发展。

  1.1 积极因素:社零、出口增速回升,制造业投资单月明显改善1.2 偏弱因素:融资放缓基建投资下滑,工业生产短期趋弱1.3 预计社零延续回升,投资对GDP拖累有限,顺差短期仍有韧性,2季度GDP或小幅回落至6.2%-6.3%

  3.1 工业生产与投资:生产景气改善,大宗生产反弹3.2 库存:上下游去化,中游分化,终端需求缓慢改善3.3土地供给:供应成交再双降,且显著弱于季节性

  5.1 美国原油库存再度上升,油价同比下降5.2铁矿石价格回升,螺纹钢、热轧卷板同比下跌5.3 动力煤、水泥价格同比上涨

  上周,5月进出口、通胀、金融数据、经济数据等主要宏观数据陆续公布,但市场对于5月经济表现的边际变化分歧较大。5月哪些因素相对积极,哪些因素仍然偏弱?我们提供一个简要分析。

  1)5月经济数据一大积极因素是社零增速的反弹。从4月的7.2%回升至8.6%,社零数据一定程度上验证了假期影响的模式和幅度。同时确实可以看到,5月可选消费增速普遍明显回升,这一点与财政扩张促进消费的逻辑相对比较一致;而5月必选消费增速小幅回落。5月社零名义、实际增速分别为8.6%和6.4%,较4月分别回升1.4、1.3个百分点,主要受假期分布逆转的影响而重回缓慢改善通道。这一增速低于我们此前的乐观预期(9.2%),但仍略好于市场普遍预期。结构性来看,增值税结构性减税带动高端可选消费品价格逐步回落,叠加个税减税效果的逐步释放,5月可选消费普遍改善,汽车(2.1%)增速转正、服装鞋帽(4.1%)、通讯器材(6.7%)、家电音像(5.8%)、化妆品(16.7%)改善幅度相对较大;必选消费中除粮油食品(11.4%)进一步走高之外,日用品(11.4%)、中西医药(11.2%)等均小幅回落,但仍保持较为平稳的增长态势。

  2)5月出口增速逆势改善,好于市场普遍预期,基本符合我们前期预测方向。外部不确定性加大背景下,5月对美出口降幅收窄,非美地区外需、消费品外需仍有韧性。5月出口同比(美元计价)1.1%,较4月反弹3.8个百分点至正增长区间,人民币计价出口同比回升至7.7%,一定程度上验证影响4月出口的一些短期因素有所消退。同时,出口结构亦反映出一些积极因素。5月尽管外部环境不确定性加大,但对美(-4.2%)出口降幅较4月明显收窄。此外,对日(0.5%)出口增速深V反弹,显示4月大幅走弱或与日本更换年号等暂时性因素有关,预计后期仍将相对平稳。对其他主要出口伙伴中,5月对欧盟(6.1%)出口维持了年初以来相对较高的增速,对东盟(3.5%)、韩(1.8%)、印度(-4.5%)、中国香港(-3.1%)出口均不同程度改善,反映非美外需仍有一定韧性,同时也显示暂时性的“抢出口”并不是5月改善的全部原因。

  我国加工贸易占比较高的特征之下,出口增速下行压力预计不会导致贸易顺差显著收窄,这一因素对GDP的冲击或低于普遍预期。自18年下半年至今,尽管我国出口增速有所回落,但仍持续高于欧美日,显示我国加工贸易占比较高的特征下,我国出口增速的回落,反映出全球制造业和贸易活动的放缓,这也意味着短期内我国加工贸易顺差不会大幅收窄。此外,从部分典型商品出口结构来看,出口消费品增速大幅回升至1.0%,而资本品/中间品出口增速则进一步回落至-3.7%,很大程度上反映外需对消费品的需求仍然相对旺盛,而全球制造业生产活动仍然偏弱。因而,出口增速下行压力预计不会导致贸易顺差显著收窄,这一因素对GDP的冲击或低于普遍预期。

  3)汽车投资改善带动制造业投资单月明显改善,土地购置下滑拖累地产投资回落、但这一因素不会对GDP增速形成拖累。

  一方面,1-5月制造业投资增速(2.7%)小幅回升,单月同比3.2%较前值大幅回升4.4个百分点,其中汽车投资降幅(-0.1%)显著收窄,化学原料及制品制造投资大幅反弹,构成重要支撑力量。随着前期盈利趋弱的影响逐渐消退,预计下半年制造业投资增速有望低位企稳。

  另一方面,房地产开发投资增长11.2%,较前4月回落0.7个百分点,但主要原因在于土地成交价款(-35.6%)降幅扩大带来的拖累;考虑到购地增速下行并不会影响GDP,这一因素导致的地产投资下滑不会拖累GDP增速。后续预计地产投资增速仍将逐渐回落,但在建安持续活跃的背景下,白小姐全年无错杀肖,全年增速预计略好于市场预期。

  1)5月金融数据总量符合预期,但结构性失衡仍有所体现。4月以来融资较1季度明显放缓,对5月基建投资形成一定拖累。5月信贷同比小幅多增300亿,但结构上来看,对投资的支持力度相对不足。信贷多增仍集中于企业票据融资和短期贷款,而企业中长贷同比少增1507亿,反映制造业企业、以及基建投资主体融资仍偏谨慎。同时,社融结构显示5月地方政府专项债净融资同比仅小幅多增239亿,发行节奏较1季度明显放缓。在货币政策坚持避免“大水漫灌”基调下,4月以来信贷、专项债等融资改善节奏放缓,一定程度对5月基建投资形成拖累。1-5月狭义基建投资增速小幅回落,成为固定资产投资增速下滑的主要拖累。

  今年以来表外融资活动所承受的监管压力较去年有所缓解,支撑社融增速稳步回升;加之外部环境不确定性背景下,基建(特别是交通类基建)成为稳增长的主要政策方向之一逐步明确,预计6-9月地方政府专项债发行节奏加快,基建主体再度趋于活跃或带动企业中长贷再度有所改善,预计下半年基建投资重返回升趋势。年初以来表外融资活动所承受的监管压力较去年有所缓解,除委托贷款仍持续减少之外,信托贷款、未贴现汇票年初以来未再呈现存量减少趋势,整体归于稳定,增量意义上表外融资同比改善明显。5月委托贷款、信托贷款和未贴现票据同比分别少减939亿、852亿元、971亿,合计同比少减达2762亿,成为5月社融改善的主要推动因素,并且预计将持续至未来数月。随着外部环境不确定性加大,稳基建投资政策方向预计逐步明确,6-9月地方专项债发行节奏大概率加快,企业中长贷仍有望实质性改善,基建投资或将重返回升趋势。

  2)5月工业增加值增速回落,主因公用事业下滑、以及汽车短期内拖累制造业小幅走低,但考虑到汽车下半年转国六后生产或将回暖,预计这一拖累将是暂时的。5月工业增加值实际同比5%,较4月回落0.4个百分点,低于我们预期。结构上,采矿业(3.9%)改善,拖累主要源于公用事业(5.9%,较上月回落3.6个百分点);而制造业(5%)增速略回落0.3个百分点,主因汽车(-4.7%)跌幅扩大3.6个百分点。而通用设备(2.5%)、专用设备(4.9%)、金属制品(6.3%)、化学原料及制品(3.5%)等主要制造业行业均小幅改善。考虑到汽车下半年转国六后生产或将回暖,我们认为这种拖累是暂时性的。

  1.3 预计社零延续回升,投资对GDP拖累有限,顺差短期仍有韧性,2季度GDP或小幅回落至6.2%-6.3%

  综合上述分析,我们认为5月的宏观经济数据中看似普遍回落的趋势下,仍有一定的积极因素显现。预计6月社零增速延续回升态势,基建投资重返改善通道,土地购置拖累地产投资下滑、但建安仍将较为活跃,制造业投资有望低位企稳,货物贸易顺差短期内仍有一定韧性。总体看,我们预计2季度实际GDP增速小幅回落至6.2%-6.3%,建议关注外部不确定性加大背景下,可能推出的进一步促进消费、稳定交通类基建投资的宏观经济政策组合,松地产必要性仍然不高。

  消费方面,社零增速5月反弹,包括汽车在内的主要可选消费品改善显著,日用品等必选消费小幅走弱但增速仍然稳定,反映增值税减税+个税减税对消费的促进作用仍在持续显现。考虑到6月节假日分布仍相对较好,预计6月社零增速仍将延续回升趋势,或达9%;同时潜在的促进消费类政策有望进一步推出。

  投资方面,制造业投资单月明显改善,地产投资下滑主因土地购置、对GDP影响有限,基建投资短期回落、预计在稳增长政策支持下重返回升通道。而考虑到PPI同比有所回落、预计进一步下行,投资的实际增速降幅预计显著小于名义增速降幅。我们预计2季度固定资产投资增速有所下滑,但对实际GDP的影响程度有限。

  出口方面,5月逆势回升并超出市场预期,显示非美地区、以及消费品外需整体仍有较强韧性。外部环境不确定性加大背景下,我国出口尽管面临压力,但无需过度悲观。预计2-3季度美元计价出口增速仍有望达到1%-2%左右。而更偏向最终组装集成环节的我国加工贸易顺差,短期内并不会大幅收缩,从而对GDP冲击或显著弱化。

  而工业生产方面,5月工业增加值回落更多受到汽车生产的暂时性拖累,但考虑到汽车下半年转国六后生产或将回暖,预计这一拖累亦将逐渐消退。

  上周,30城商品房成交面积同比小幅回升、总体平稳,乘用车零售暂时性回落,电影票房收入进一步增长。

  1)商品房销售:小幅回升。上周,30城商品房成交面积较前周回升至364万平方米,同比2.2%,增速较前周上行3.3个百分点。近13周商品房平均成交面积显示,商品房需求总体平稳。

  2)汽车销售:再度回落。6月7日当周,乘用车日均销售回落至2.51万辆,环比下降67%,同比回落至-24.1%,考虑到该周处于端午节假日前夕,汽车销售短期下滑或为暂时性现象。预计端午节假日一定程度提振汽车消费意愿,6月14日当周乘用车销售或有明显改善。

  3)服务消费:电影票房收入进一步反弹。6月9日当周,全国电影票房收入较前周回升28.8%至11.3亿元,同比增长160.5%。全国票房收入再度回升,服务需求整体向好或一定程度支撑国内需求。

  上周工业生产整体景气度边际改善,5月大宗上升反弹。1)生产景气方面,上周全国高炉开工率同比微降0.3%;但汽车半钢胎开工率同比4.5%为近一个月来首次转正,六大电厂日均耗煤量周同比(-4.9%)跌幅也较前周收窄13个百分点,反映工业生产边际改善。2)大宗生产方面,5月煤炭产量同比增速大幅回升,其中原煤(3.5%)焦炭(5.6%)均较上月改善超2个百分点。水泥同比(7.2%)也企稳反弹。而钢材周度数据方面,截止6月6日当周,螺纹钢产量周环比-0.8%小幅负增,但同比仍维持高位,线%继续上行。

  煤炭边际去化,钢材继续回补,化工品去化,汽车去化,终端需求回归缓慢改善通道。1)上游,上周六大电厂煤炭库存同比增速30.1%,较前值回落近11个百分点,与工业生产边际改善有关,印证我们前期的判断。2)中游,上周主要钢材品种库存同比较前值大幅上行7个百分点至12.4%,铁矿石持续涨价导致的提前补库行为仍在继续。而作为钢材上游的铁矿石库存也因此继续下滑。化工品中PTA、PE PVC均边际去化。3)下游,5月汽车库存同比(-15.3%)大幅走低,一方面与国六标准临近导致主要车厂去库存有关,但也侧面反映下游终端需求在缓慢改善。

  上周土地供应与成交均继续弱于季节性,反映土地市场边际降温。上周土地供应、成交环比分别下降91.5%、62.5%,继续显著弱于季节性,土地市场继续降温,预计后期将持续拖累19年地产投资,但在建安增速有望维持高位背景下,地产投资全年或将低位企稳。

  增值税减税降价效应逐步传导至汽车,猪肉零售价格环比涨幅扩大,鲜菜同比企稳,鲜果涨幅趋于回落、预计逐步回归季节性。

  1)猪肉:6月5日当周,全国生猪、猪肉零售价环比分别为3%、1.3%,猪肉零售价格环比涨幅较5月有所扩大。预计非洲猪瘟导致供给收缩的同时需求也受到一定抑制,猪肉进一步大幅上涨主要体现在下半年,零售猪肉价格涨幅显著小于生猪。

  2)鲜菜:上周,蔬菜价格同比企稳于8.6%,环比(-2.4%)降幅略强于季节性。

  3)鲜果:6月5日当周,苹果、鸭梨分别环涨2.4%、2.1%,涨幅有所放缓但仍超季节性,显示供给因素的扰动仍在持续。预计随着夏季新果排果量回升,水果对CPI的暂时性推升作用将明显减弱。

  4)汽车:5月汽车价格指数同比(-0.1%)环比(-1.7%)双双下行,其中,环比跌幅显著高于历史同期,或反映增值税减税降价效应正在显现。

  5)房租:5月城市住房租赁价格指数环比0.03%,持续低于历史同期。预计后续租赁房供给充足背景下,房租或仍较季节性偏弱。

  上周,油轮阿曼湾遇袭,但美国原油库存再度上升,油价小幅回落。上周,2艘大型液货船在阿曼海遭到袭击并发生爆炸;但6月7日当周,美国EIA原油库存再度上升220.6万桶,带动油价短线回落,而库存高位亦导致原油产量小幅减少至1230万桶/日。上周,布伦特、WTI原油现货价报收63.14美元/桶和52.28美元/桶,较前周变化有限,同比分别下降15.6%和19.6%。

  钢铁:铁矿石价格回升,钢材市场需求旺盛。1)铁矿石:澳洲、巴西铁矿石发运量回升,但幅度低于同期;铁矿石港口库存持续下降,高炉开工率保持高位。上周,普氏和中国铁矿石价格指数回升,同比分别增长65.8%和54.8%。2)钢材:5月“基建+地产”投资回落,上周螺纹钢、热轧卷板同比下跌4.9%、8%。

  煤炭:1)动力煤价格同比增速边际上行。受近期工业生产边际改善影响,上周秦皇岛动力煤价格同比仍小幅上升0.7%。2)下游钢厂需求旺盛,助推焦煤价格上涨、焦炭库存压力加大,价格走低。下游钢厂高炉开工率保持高位,焦煤、焦炭需求旺盛,但焦炭库存水平较高,对需求有抑制作用。上周,焦煤、焦炭价格保持高位,华东地区1/3焦煤平均价同比11.4%,山西二级冶金焦平均价同比下降2.2%。

  水泥:价格回落,同比仍上涨。受需求短期回落影响,上周水泥价格全国指数有所回落,但同比仍上涨4.1%。

  上周,央行分别开展7天逆回购操作550亿元、28天逆回购操作2200亿元;同时宣布增加再贴现、SLF额度,加强对中小银行流动性支持。资金面整体较为宽裕。上周,央行分别开展7天逆回购操作550亿元、28天逆回购操作2200亿元,当周净投放资金650亿元。此外,上周五央行宣布增加再贴现额度2000亿元、SLF额度1000亿元,加强对中小银行流动性支持,中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品,向央行申请流动性支持。上周,资金面较为充裕,资金利率保持在较低水平。截至6月14日,R007、DR007利率分别较前周上行6.5BP、下行0.6BP,分别报收2.5051%、2.4960%。

  上周,5月经济、金融数据陆续公布,10Y国债收益率小幅抬升,变化有限。上周公布的5月出口增速回升、好于市场普遍预期,CPI上行幅度略低于市场普遍预期,金融数据稳定改善;而假期影响逆转、社零有所回升,制造业投资单月明显改善,但基建、地产投资均回落。总体看,上周数据表现喜忧参半,10Y国债收益率波动有限。截至6月14日,10Y国债收益率报收3.2302%,较前周末上行1.7BP。

  1)美元指数方面:5月美国制造业、工业产出均好于预期,对美元指数形成支撑。英国脱欧前景仍不明朗,英镑、欧元相对美元分别较上周下滑1.2%、1.1%。截至6月14日,美元指数报收97.5614,较前周末小幅回升1%。

  2)国内经济金融数据方面:5月出口增速回升、好于市场普遍预期,同时金融数据如期稳定改善,假期影响逆转、社零有所回升,制造业投资单月明显改善,但基建、地产投资均回落。

  截至6月14日,人民币兑美元中间价较前周持平,报收6.8937;CNY汇率、CNH汇率分别较前周回落0.1%、回升0.2%,报收6.9236、6.9300。

  我国5月外储小幅增加,主因估值效应推升外储资产,人民币短期波动加大背景下,跨境资金流出规模仍然较小。5月美元指数小幅上行,但油价大跌驱动通胀预期走弱,全球债市收益率普遍下行,推升外储资产非交易性估值。估算5月非交易性因素令外储资产增加约70亿美元左右。而外部环境不确定性加大,人民币大幅贬值,但5月尚未见大规模资金流出,外汇占款仅小幅减少11亿元。预计19年我国国际收支呈现三大变化,全年可能小幅流出,年内汇率压力仍然可控,出现持续大幅贬值的概率仍不高。

  6月12日,国务院常务会议部署加快建设社会信用体系构建相适应的市场监管新机制;决定进一步推进通关便利化,持续优化口岸营商环境;要求更大力度对外开放,促进进出口多元化发展。

  1)信用是市场主体安身立命之本,深化“放管服”改革,要加快建设社会信用体系构建相适应的市场监管新机制。具体措施包括:1)以统一社会信用代码为标识,依法依规建立权威、统一、可查询的市场主体信用记录,并依法互通共享,打破部门垄断和信息“孤岛”。2)用好失信联合惩戒这把“利剑”。3)推进“互联网+监管”,利用大数据等技术对失信行为早发现、早提醒、早处置,提高监管及时性、精准性、有效性。

  2)进一步推进通关便利化,持续优化口岸营商环境。具体内容包括:1)继续简化一体化通关流程,实施进口概要申报、完整申报“两步申报”通关模式改革,大幅压缩通关时间。2)进一步简化进出口环节监管证件,年底前对除安全保密等特殊情况外的监管证件,提前一年全部实现网上申报、网上办理。3)各地要抓紧公布口岸经营服务企业操作时限标准,提高口岸作业效率。

  3)加大对外开放力度,促进进出口多元化发展。以企业为主体,拓展多元化国际市场,促进外贸稳中提质和经济平稳运行。积极推进同更多国家商签高标准自贸协定和区域贸易协定。研究扩大跨境电子商务综合试验区。鼓励企业完善国际营销网络,推动适应国际市场需求的产品出口。积极增加进口,促进进出口平衡稳定健康发展。